Виробничий леверидж. Операційний леверидж Як застосувати інструмент операційний важіль інновації леверидж

7.1. Теоретичне введення

Процес управління активами, спрямований на зростання прибутку, характеризується категорією леверидж. Під левериджем розуміється фактор, невелика зміна якого може призвести до суттєвої зміни результативних показників. У практиці фінансового аналізу розглядають три види левериджу.

ВиробничийЛеверідж - це потенційна можливість впливати на валовий дохід шляхом зміни структури собівартості та обсягу випуску. Рівень виробничого левериджу (Упл) прийнято вимірювати наступним показником:

де TGI – темп зміни валового доходу (у відсотках);

TQ – темп зміни обсягу реалізації (у відсотках).

Використання методу розрахунку точки беззбитковості (4.3), (4.4) дозволяє перетворити формулу (5.1):

(7.2)

Де c – питомий маржинальний дохід;

Q – обсяг реалізації у натуральному вираженні;

GI - валовий дохід.

Для підприємства з високим рівнем виробничого левериджу незначна зміна обсягу виробництва може призвести до суттєвої зміни валового доходу. Високе значення показника характерно для підприємств з відносно високим рівнем технічної оснащеності: чим вищий рівень умовно-постійних витрат по відношенню до рівня змінних витрат, тим вищий рівень виробничого левериджу, що можна порівняти з високим виробничим ризиком.

Ф інансовий леверидж– це потенційна можливість впливати на прибуток підприємства шляхом зміни обсягу та структури довгострокових пасивів. Рівень фінансового левериджу (УФЛ) характеризує відносну зміну чистого прибутку при зміні валового доходу

де TNI – темп зміни чистого прибутку (у відсотках).

Використовуючи метод визначення точки беззбитковості (6.3), (6.4), формулу можна перетворити

де In - відсотки за позиками та позиками;

T – усереднена ставка податку.

Коефіцієнт Уфл показує, у скільки разів валовий дохід перевищує оподатковуваний прибуток. Нижнім кордоном коефіцієнта є одиниця. Чим більший відносний обсяг залучених позикових коштів, тим більша виплачена за ними сума відсотків, тим вищий рівень фінансового левериджу, що є індикатором високо фінансового ризику.

Виробничий та фінансовий леверидж узагальнюються категорією виробничо-фінансового левериджу(вул), рівень якого, як випливає з формул (7.1) - (7.4), може бути оцінений наступним показником:

. (7.5)

Виробничо-фінансовий леверидж характеризує взаємозв'язок трьох показників: виручки, витрат виробничого та фінансового характеру, а також чистого прибутку.

Завдання 1. Проаналізувати рівень виробничого левериджу зі збільшенням обсягу виробництва з 70 од. до 77 од., якщо ціна продукції - 3 тис. руб., Змінні витрати на одиницю продукції - 1,4 тис. руб., Постійні витрати - 81 тис. руб.

Рішення.

1. Розрахуємо суму валового доходу (тис. руб.) за обсягом виробництва 70 од., скориставшись формулою (6.3):

2. Розрахуємо суму валового доходу (тис. руб.) за обсягом виробництва 120 одиниць:

3. Рівень виробничого левериджу:

У разі збільшення обсягу виробництва на 10 %, валовий дохід зросте на 36 %.

Завдання 2.Визначити рівень фінансового левериджу зі збільшенням валового доходу від базового рівня 500 тис. руб. на 10%. Загальна сума капіталу підприємства 200 тис. крб., зокрема позиковий капітал – 25 %. Відсоток, що виплачується за користування позиковим капіталом, становить 15 %. Ставка прибуток становить 24 %.

Рішення.

1. Сума позикових коштів становить 50 тис. руб. (200×0,25).

2. Витрати користування позиковими засобами (тис. крб.):

In = 50×0,15 = 7,5.

3. Рівень валового доходу з урахуванням збільшення на 10%:

GI 2 = 500 × 1,1 = 550 (тис. руб.).

4. Визначимо прибуток до оподаткування (Пр) і суму прибуток Т (тис. крб.) при валовому доході 500 тис. крб.:

Пр 1 = GI 1 – In = 500 – 7,5 = 492,5; Т 1 = Пр × 0,24 = 118,2.

5. Визначимо прибуток до оподаткування (Пр) і суму прибуток Т (тис. крб.) при валовому доході 550 тис. крб.:

Пр 2 = GI 1 - In = 550 - 7,5 = 542,5; Т 2 = Пр × 0,24 = 130,2.

6. Розрахуємо чистий прибуток в обох випадках (тис. руб.):

NI 1 = Пр 1 - податок на прибуток = 492,5 - 118,2 = 374,3;

NI 2 = Пр 2 - податок на прибуток = 542,5 - 130,2 = 412,3.

7. Рівень фінансового левериджу за формулою (7.4) дорівнює:

Отже, зі збільшенням валового доходу на 10 % чистий прибуток збільшується на 10,2 %.

7.3. Завдання для самостійної роботи

Завдання 1.Визначити виробничий леверидж, якщо підприємство виробило 40 одиниць продукції та реалізувало її за ціною 7 руб. У цьому змінні видатки весь обсяг продукції становили 120 крб., а постійні 100 крб.

Завдання 2.Підприємство виробило 20 одиниць продукції і на виручку у вигляді 140 крб. Змінні витрати становлять 34 руб., Постійні - 34 руб. Визначити маржинальний дохід та рівень виробничого левериджу .

Завдання 3. У червні підприємство виготовило 5000 одиниць продукції за ціною 180 руб. Загальні постійні витрати становили 120 000 крб. Питомі змінні витрати – 120 крб. У липні було заплановано збільшення валового доходу на 10%. Визначити рівень обсягу реалізації задля досягнення поставленої мети.

Завдання 4.Робота підприємства характеризується такими параметрами: виторг становить 1 200 руб., Валовий дохід - 340 руб., Змінні витрати - 440 руб. Що більшою мірою призведе до зміни валового доходу: зниження змінних витрат на 1% чи збільшення обсягу виробництва на 1%? Визначте абсолютну та відносну зміну параметра.

Завдання 5.Ціна одиниці виробленої продукції дорівнює 1 крб., реалізація становить 10 000 одиниць, змінні витрати – 7 000 крб., постійні – 7 000 крб. Що призведе до більшого зрушення точки беззбитковості: скорочення на 10% постійних витрат чи скорочення на 10% змінних витрат? Розрахуйте значення критичного обсягу випуску у тому й іншому випадку, а також поточне значення точки беззбитковості.

Завдання 6.Виторг підприємства становила 700 руб. Змінні витрати дорівнюють 200 руб. весь обсяг продукції. Валовий прибуток становить 450 руб. Що змінить валовий дохід переважно: зменшення змінних витрат за 1 % чи збільшення обсягу випуску на 1 %.

Завдання 7. Підприємство виробляє 100 тис. одиниць продукції. Ціна реалізації - 2570 руб., Середні змінні витрати - 1800 руб., Постійні витрати - 38,5 тис. руб. Провести аналіз чутливості валового доходу до таких змін:

10% зміна ціни. Наскільки одиниць слід скоротити обсяг реалізації без втрати прибутку?

10% зміна змінних витрат;

10% зміна постійних витрат;

10% збільшення обсягу реалізації.

Завдання 8.Проведіть аналіз фінансового ризику за різної структури капіталу. Як змінюється показник рентабельності власного капіталу за відхилення валового доходу від базового рівня 6 млн руб. на 10%?

Завдання 9.Розрахувати рівень виробничо-фінансового левериджу для підприємства А зі збільшенням обсягу виробництва з 80 до 88 тис. одиниць. Ціна продукції - 3 руб., Питомі змінні витрати - 2 руб., Постійні витрати - 30 000 руб., Відсотки по позиках і позиках - 20 000 руб.

Попередня

Леверідж – це управління активами та пасивами підприємства для отримання прибутку, делеверидж – це процес зниження кредитного плеча

Поняття та функції виробничого та фінансового левериджу, коефіцієнт фінансового левериджу, леверидж формула, поняття та функції делеверіджу

Розгорнути зміст

Згорнути зміст

Леверідж - це визначення

Леверідж (leverage) – цепроцес управління активами та пасивами підприємства, організації чи установи з метою отримання прибутку. У буквальному сенсі леверидж – це важіль, при невеликому зусиллі якого можна суттєво змінити результати виробничо-фінансової діяльності підприємства, співвідношення вкладень капіталу у цінні папери з фіксованим доходом (облігації, привілейовані акції) та вкладень у цінні папери з нефіксованим доходом (звичайні акції).

Леверідж – цеспіввідношення або баланс між капіталом, вкладеним у цінні папери із закріпленим доходом (до них відносяться акції привілейовані, облігації тощо) та капіталом, вкладеним у звичайні акції.

Леверідж – цевідношення основного капіталу організації, підприємства до позикових, залучених коштів. Леверідж у фінансовому аналізі трактується як фактор, невелика зміна якого може призвести до суттєвої зміни результуючих показників. При цьому ризик виникає на основі факторів виробничого та фінансового характеру, що формують витрати та доходи підприємства. Витрати виробничого та фінансового характеру не є взаємозамінними, проте їхньою структурою можна керувати.

Леверідж (від англ. leverage - важіль) - цевикористання боргового фінансування шляхом залучення позик. Термін «леверидж» вживається в кількох значеннях. В умовах ринкових відносин, будь-яке комерційне підприємство планує свою діяльність таким чином, щоб отримувати максимальний прибуток від своєї діяльності. Тому одним із актуальних завдань сучасного етапу є оволодіння керівниками та фінансовими менеджерами сучасними методами ефективного управління формуванням прибутку у процесі виробничої, інвестиційної та фінансової діяльності підприємства.

Леверідж (у перекладі з англ. - важіль) - цеварваризм, тобто. пряме запозичення американського терміна «lеvеrage», що вже досить широко використовується у вітчизняній спеціальній літературі; відзначимо, що у Великій Британії для тієї ж мети застосовується термін «Gearing». У деяких монографіях використовують термін «важіль», що навряд чи слід визнати вдалим навіть у лінгвістичному сенсі, оскільки в буквальному перекладі в англійському важелі є «lever», але ніяк не « 1еverege».

Леверідж – цеПроцес управління активами та пасивами підприємства, спрямований на зростання (збільшення) прибутку Основним результативним показником служить чистий прибуток компанії, який залежить від багатьох факторів, і тому можливі різні факторні розкладання її зміни. Зокрема, її можна подати як різницю між виручкою та витратами двох основних типів: виробничого характеру та фінансового характеру. Вони не взаємозамінні, проте величиною та часткою кожного з цих типів витрат можна керувати. Таке уявлення факторної структури прибутку є виключно важливим в умовах ринкової економіки та свободи у фінансуванні комерційної організації за допомогою кредитів комерційних банків, які значно різняться за пропонованими ними процентними ставками.

Леверідж – цеу додатку до фінансової сфери сприймається як певний фактор, невелика зміна якого може призвести до істотної зміни результуючих показників, у фінансовому менеджменті даний термін використовується для характеристики залежності, що показує, яким чином і якою мірою підвищення або зниження частки тієї чи іншої групи умовно-постійних. витрат (витрат) у сумі поточних витрат (витрат) позначається динаміці доходів власників фірми.

Леверідж – цепалиця з двома кінцями: він підвищує доходи власників, збільшуючи у своїй їхні фінансові ризики. Ідентифікація рівня левериджу - це характеристика потенційної небезпеки недосягнення цільових значень прибутку через необхідність несення значних умовно-постійних витрат, не пропорційних генерованими доходами. Специфіка умовно-постійних витрат - у їх довгостроковості та визначеності на перспективу. Це означає, що леверидж – це довгостроково діючий фактор; крім того, невелика зміна самого фактора або умов, в яких він діє, може призвести до істотної зміни ряду результативних показників. Поняття левериджу використовується і в кредитних операціях, коли купівля деякого активу (наприклад, фінансового) здійснюється із залученням кредитних ресурсів (скажімо , 30% за власний рахунок, 70% за рахунок коштів банку).

Делеверидж (deleverage) – цепроцес зниження кредитного плеча, тобто. рівня закредитованості. Є думка, що делеверидж є основною причиною довгострокового (десятиліття) циклічного спаду економічної активності.

Делеверидж – цепроцес скорочення боргового навантаження (боргу та платежів за цим боргом по відношенню до доходів) у рамках довгострокового кредитного циклу. Довгостроковий кредитний цикл виникає, коли борги зростають швидше, ніж доходи, і завершується, коли вартість обслуговування боргу стає надмірно високою для позичальника. При цьому вирішити проблему виключно монетарними методами не виходить, т.к. відсоткові ставки під час делеверіджу зазвичай опускаються до нуля.

Тиск високого левериджу

Усі компанії тією чи іншою мірою використовують фінансовий леверидж. Все питання в тому, до яких розмірів доцільно збільшувати позику, яке розумне співвідношення між власним та позиковим капіталом. Зрозуміло, що занадто велика позика збільшує ризики, що, у свою чергу, призводить до підвищення процентних ставок. Основне правило левериджу – якщо підприємство бере у позику за ставкою відсотка меншою, ніж дохідність активів, дохідність капіталу збільшуватиметься; якщо ж підприємство займає гроші за ставкою відсотка, що перевищує дохідність активів, дохідність власного капіталу падатиме. Леверідж – дуже ризикована справа для тих підприємств, діяльність яких носить циклічний характер (до них належать, наприклад, будівництво та автомобільна промисловість). На цих підприємствах обсяг продажів коливається рік у рік. В результаті кілька послідовних років з низьким продажем можуть призвести підприємства, обтяжені високим левериджем, до банкрутства.

Протягом останніх кількох років на хвилі споживчого буму компанії роздрібної торгівлі, будівельні та інших секторів вітчизняної економіки активно розвивалися за рахунок залучення щодо дешевих кредитних ресурсів. В наявності був класичний леверидж, що дозволяв в умовах зростаючої економіки домагатися компаніям зростання фінансових показників за рахунок позикових коштів. Проте внаслідок загострення світової фінансової кризи банки стали знижувати обсяги кредитування та збільшувати процентні ставки на кредитні ресурси.

Таким чином, у кризовий період відбувається схлопування ліквідності, і маховик починає розкручуватись у зворотний бік – відбувається процес делеверіджу, коли всім доводиться «розвантажувати» баланси. Різке зниження доступності кредитів веде до падіння попиту, стискуються самі ринки збуту, скорочується використання виробничих потужностей і звільнення працівників, що викликає новий виток зменшення попиту, зупиняються інвестиційні програми, відкладаються плани розширення виробництв.

Світова кредитна експансія останніх 20 років, що супроводжувалася зростанням маржинальних позицій у світовій фінансовій системі, закінчується на наших очах, і відбувається це дуже драматично: криза ліквідності, криза довіри, системні ризики, численні дефолти, глобальний делеверідж. На думку аналітиків, найуразливішими з точки зору кредитоспроможності в Росії є компанії, що працюють у девелопменті, сільськогосподарському виробництві, роздрібній торгівлі, авіаперевезеннях, легкій та харчовій промисловості.

Для того щоб пом'якшити вплив кризи на різні сектори російської економіки, уряд і ЦБ Росії розробили цілу низку заходів, спрямованих на підтримку банківського сектора та інших галузей економіки. Аналогічні заходи для стабілізації ситуації на фінансових ринках та підтримці економіки були вжиті урядами та центральними банками багатьох країн – як розвинених, так і тих, що розвиваються.

Наразі поки що рано робити прогнози, на якому рівні «грошового вливання» відбудеться призупинення процесу світового делеверіджу. Адже банкрутство навіть однієї великої корпорації автоматично породжує обсяги зобов'язань щодо дефолтних свопів обсягом до кількох сотень мільярдів доларів (дефолтні свопи – це фінансові інструменти, які використовуються для спекуляції на здатності компанії виплатити свій борг.

У разі нездатності компанії виплатити борги, покупцю виплачується номінальна вартість наявних цінних паперів. Різке падіння світових фондових ринків призводить до істотного знецінення заставного забезпечення у вигляді акцій або облігацій. Логічно, що кредитори у цій ситуації вимагають додаткового забезпечення від компаній, яким часто вже складно щось зробити та запропонувати в умовах дефіциту ліквідності. І лише насичення ринку грошовими ресурсами здатне призупинити поточний процес делевериджу у світовій фінансовій системі, чим загалом протягом останнього місяця і займаються світові центробанки та уряди.

Леверідж у фінансовій сфері

Основним результативним показником служить чистий прибуток компанії, який залежить від багатьох факторів, і тому можливі різні факторні розкладання її зміни. Зокрема, її можна подати як різницю між виручкою та витратами двох основних типів: виробничого характеру та фінансового характеру. Вони не взаємозамінні, проте величиною та часткою кожного з цих типів витрат можна керувати. Таке уявлення факторної структури прибутку є виключно важливим в умовах ринкової економіки та свободи у фінансуванні комерційної організації за допомогою кредитів комерційних банків, які значно різняться за пропонованими ними процентними ставками.

З позиції фінансового управління діяльністю комерційної організації чистий прибуток залежить; по-перше, від цього, наскільки раціонально використані надані підприємству фінансові ресурси, тобто. у що вони вкладені, і, по-друге, від структури джерел коштів. Основними елементами собівартості продукції є змінні та постійні витрати, причому співвідношення між ними може бути різним і визначається технічною та технологічною політикою, обраною на підприємстві. Зміна структури собівартості може суттєво вплинути на величину прибутку. Інвестування в основні засоби супроводжується збільшенням постійних витрат і принаймні теоретично зменшенням змінних витрат.

Проте залежність має нелінійний характер, тому знайти оптимальне поєднання постійних і змінних витрат нелегко. Ось цей взаємозв'язок і характеризується категорією виробничого, або операційного, левериджу, рівень якого визначає, крім того, величину асоційованого з компанією виробничого ризику.

risk

Леверидж у додатку до фінансової сфери трактується як певний фактор, невелика зміна якого може призвести до істотної зміни результуючих показників. У фінансовому менеджменті розрізняють такі види левериджу:

Виробничий (операційний);

Фінансовий.

Виробничий леверидж (від англ. leverage – важіль) – це

Виробничий леверидж (англ. leverage – важіль) – цемеханізм управління прибутком підприємства, заснований на оптимізації співвідношення постійних та змінних витрат. З його допомогою можна прогнозувати зміну прибутку підприємства залежно від зміни обсягу продажу, а також визначити точку беззбиткової діяльності.

Необхідною умовою застосування механізму виробничого левериджу є використання маржинального методу, заснованого на підрозділі витрат підприємства на постійні та змінні. Чим нижча питома вага постійних витрат у сумі витрат підприємства, тим більше змінюється величина прибутку стосовно темпам зміни виручки підприємства.

Виробничий леверидж визначається за допомогою однієї з двох формул:

Знайдене за допомогою формули (1) значення ефекту виробничого левериджунадалі служить для прогнозування зміни

прибутку залежно від зміни виручки підприємства. Для цього використовують таку формулу:

Для наочності розглянемо ефект виробничого левериджу з прикладу:

Використовуючи механізм виробничого левериджу, спрогнозуємо зміну прибутку підприємства залежно від зміни виручки, а також визначимо точку беззбиткової діяльності. Для нашого прикладу ефект виробничого левериджу становить 2,78 одиниці (12 5000/45 000). Це означає, що з зниженні виручки підприємства на 1% прибуток скоротиться на 2,78%, а при зниженні виручки на 36% ми досягнемо порога рентабельності, тобто. прибуток стане нульовим. Припустимо, що прибуток скоротиться на 10% і становитиме 337 500 крб. (375 000 – 375 000*10/100). У умовах прибуток підприємства скоротиться на 27,8% і становитиме 32 490 крб. (45 000 – 45 000*27,8/100).

Виробничий леверидж є показником, який допомагає менеджерам вибрати оптимальну стратегію підприємства в управлінні витратами та прибутком. Величина виробничого левериджу може змінюватися під впливом: ціни та обсягу продажу; змінних та постійних витрат; комбінації перелічених чинників. Розглянемо вплив кожного фактора на ефект виробничого левериджу на основі вищенаведеного приклада. Збільшення ціни реалізації на 10% (до 825 руб. За шт.) Приведе до збільшення обсягу продажів до 412 500 руб., Маржинального доходу - до 162 500 руб. (412 500 - 250 000) та прибутку - до 82 500 руб. (162 500 – 80 000). У цьому також збільшиться маржинальний прибуток у розрахунку одиницю вироби з 250 (125 000 крб. / 500 прим.) до 325 крб. (162500 руб. / 500 шт.). У умовах для покриття постійних витрат знадобиться менший обсяг продажу: точка беззбитковості становитиме 246 прим. (80 000 руб./325 руб.), а маржинальний запас міцності підприємства збільшиться до 254 шт. (500 шт. – 246 шт.), або на 50,8%. Як наслідок, підприємство може отримати додатковий прибуток у сумі 37500 руб. (82 500 – 45 000). При цьому ефект виробничого левериджу знизиться з 2,78 до 1,97 одиниці (162 500/82 500).

Зниження змінних витрат за 10% (з 250 000 крб. до 225 000 крб.) призведе до збільшення маржинального доходу до 150 000 крб. (375 000 - 225 000) та прибутку - до 75 000 руб. (150 000 – 80 000). Внаслідок цього точка беззбитковості (поріг рентабельності) збільшиться до 200 000 руб. , що у натуральному вираженні складе 400 шт. (200000: 500). Як наслідок, маржинальний запас міцності підприємства становитиме 175 000 руб. (375 000 – 200 000), або 233 шт. (175 000 руб. / 750 руб.). У умовах ефект виробничого левериджу для підприємства знизиться до 2 одиниць (150 000 / 75 000). При зниженні постійних витрат за 10% (з 80 000 крб. до 72 000 крб.) прибуток підприємства збільшиться до 53 000 крб. (375 000 – 250 000 – 72 000), або на 17,8%. У умовах точка беззбитковості в грошах становитиме 216 000 крб. , а в натуральному виразі – 288 шт. (216 000/750). У цьому маржинальний запас міцності підприємства відповідатиме 159 000 крб. (375 000 – 216 000), або 212 шт. (159 000/750). Внаслідок зниження постійних витрат на 10% ефект виробничого левериджу становитиме 2,36 одиниці (125 000/53 000) і порівняно з початковим рівнем знизиться на 0,42 одиниці (2,78 – 2,36).

Аналіз наведених розрахунків дозволяє зробити висновок про те, що в основі зміни ефекту виробничого левериджу лежить зміна частки постійних витрат у загальній сумі витрат підприємства. При цьому необхідно на увазі, що чутливість прибутку до зміни обсягу продажів може бути неоднозначною на підприємствах, що мають різне співвідношення постійних і змінних витрат. Чим нижча питома вага постійних витрат у сумі витрат підприємства, тим більше змінюється величина прибутку стосовно темпам зміни виручки підприємства.

Слід зазначити, що у конкретних ситуаціях прояв механізму виробничого левериджу може мати особливості, які необхідно враховувати у його використання. Ці особливості полягають у наступному: позитивний вплив виробничого левериджу починає проявлятися лише після того, як підприємство подолало точку беззбитковості своєї діяльності. Щоб позитивний ефект виробничого левериджу почав проявлятися, підприємство спочатку має отримати достатнього розміру маржинального доходу, щоб покрити свої постійні витрати.

Це пов'язано з тим, що підприємство зобов'язане відшкодовувати свої постійні витрати незалежно від конкретного обсягу продажів, тому чим вища сума постійних витрат, тим за інших рівних умов воно досягне точки беззбитковості своєї діяльності. Тому поки підприємство не забезпечило беззбитковість своєї діяльності, високий рівень постійних витрат буде додатковим «вантажем» на шляху до досягнення точки беззбитковості.

У міру подальшого збільшення обсягу продажу та віддалення від точки беззбитковості ефект виробничого левериджу починає знижуватися. Кожен наступний відсоток приросту обсягу продажів буде призводити до наростаючого темпу приросту суми прибутку. Між виробничим левериджем і прибутком підприємства існує зворотна залежність - Чим вищий прибуток підприємства, тим нижчий ефект виробничого левериджу, і навпаки. Це дозволяє зробити висновок про те, що виробничий леверидж є інструментом, що зрівнює співвідношення рівня прибутковості та ризику в процесі здійснення виробничої діяльності.

Ефект виробничого левериджу проявляється лише у короткому періоді. Це визначається тим, що постійні витрати підприємства залишаються незмінними лише протягом короткого часу. Щойно у процесі збільшення обсягу продажу відбувається черговий стрибок суми постійних витрат, підприємству необхідно долати нову точку беззбитковості чи пристосовувати до неї свою виробничу діяльність. Іншими словами, після такого стрибка ефект виробничого левериджу проявляється у нових умовах господарювання по-новому.

Розуміння механізму прояву виробничого левериджу дозволяє цілеспрямовано керувати співвідношенням постійних та змінних витрат з метою підвищення ефективності виробничо-господарської діяльності за різних тенденцій кон'юнктури товарного ринку та стадії життєвого циклу підприємства.

При несприятливій кон'юнктурі товарного ринку, що визначає можливе зниження обсягу продажу, а також на ранніх стадіях життєвого циклу підприємства, коли їм ще не подолано точку беззбитковості, необхідно вживати заходів щодо зниження постійних витрат підприємства. І навпаки, за сприятливої ​​кон'юнктури товарного ринку та наявності певного запасу міцності вимоги до здійснення режиму економії постійних витрат можуть бути суттєво ослаблені. У такі періоди підприємство може значно розширювати обсяг реальних інвестицій, проводячи реконструкцію та модернізацію основних виробничих фондів.

При управлінні постійними витратами необхідно мати на увазі, що їх високий рівень значною мірою залежить від галузевих особливостей діяльності, що визначають різний рівень фондоємності продукції, що виробляється, диференціацію рівня механізації та автоматизації праці. Крім того, слід зазначити, що постійні витрати меншою мірою піддаються швидкій зміні, тому підприємства, що мають високе значення виробничого левериджу, втрачають гнучкість в управлінні своїми витратами.

Однак, незважаючи на ці об'єктивні обмежувачі, на кожному підприємстві є достатньо можливостей зниження за необхідності суми та частки постійних витрат. До таких резервів можна віднести: істотне скорочення накладних витрат (витрат по управлінню); продаж частини невикористовуваного обладнання та нематермальних активів з метою зниження потоку амортизаційних відрахувань; широке використання короткострокових форм лізингу машин та устаткування замість їх придбання у власність; скорочення обсягу споживання деяких комунальних послуг та ін.

При управлінні змінними витратами основним орієнтиром має бути забезпечення їхньої постійної готовності, оскільки між сумою цих витрат та обсягом виробництва та продажу існує пряма залежність. Забезпечення цієї економії до подолання підприємством точки беззбитковості веде до зростання маржинального доходу, що дозволяє швидше подолати цю точку. Після подолання точки беззбитковості сума економії змінних витрат забезпечуватиме прямий приріст прибутку підприємства. До основних резервів економії змінних витрат можна віднести: зниження чисельності працівників основного та допоміжних виробництв за рахунок забезпечення зростання продуктивності їх праці; скорочення розмірів запасів сировини, матеріалів та готової продукції у періоди несприятливої ​​кон'юнктури товарного ринку; забезпечення вигідних для підприємства умов постачання сировини і матеріалів та ін.

Поняття операційного важеля був із структурою витрат підприємства. Операційний важіль або виробничий леверидж (leverage – важіль) – це механізм управління прибутком компанії, заснований на покращенні співвідношення постійних та змінних витрат. З його допомогою можна планувати зміну прибутку організації залежно від зміни обсягу реалізації, а також визначити точку беззбиткової. Необхідною умовою застосування механізму операційного важеля є використання маржинального методу, заснованого на підрозділі витрат на постійні та змінні. Чим нижче питому вагу постійних витрат у сумі витрат підприємства, тим більше змінюється величина прибутку стосовно темпам зміни виручки предприятия.

Як уже говорилося, на підприємстві існують два види витрат: змінні та постійні. Їх структура загалом, зокрема рівень постійних витрат, у загальній виручці підприємства чи виручці від одиниці виробленої продукції можуть істотно проводити тенденцію зміни прибутку чи витрат. Це відбувається через те, що кожна додаткова одиниця продукції приносить деяку додаткову прибутковість, яка йде на покриття постійних витрат, і в залежності від співвідношення постійних та змінних витрат у структурі витрат компанії, загальний приріст доходів від додаткової одиниці товару може виразитись у значному різкому зміну прибутку. Як тільки досягається рівень беззбитковості, з'являється прибуток, який починає зростати швидше, ніж обсяг продажів.

Операційний важіль є інструментом визначення та аналізу цієї залежності. Тобто він призначений для встановлення впливу прибутку на зміну обсягу реалізації. Суть його дії полягає в тому, що при зростанні обсягу виручки спостерігається більший темпи зростання обсягу прибутку, проте цей більший темпи зростання обмежений співвідношенням постійних і змінних витрат. Чим нижче питома вага постійних витрат, тим менше буде це обмеження. Знаючи виробничий важіль можна прогнозувати зміну прибутку за зміни виручки. Розрізняють ціновий та натуральний ціновий важіль. Ціновий операційний важіль (Рц) обчислюється за формулою:

Натуральний операційний важіль обчислюється за такою формулою:

Порівнюючи формули для операційного важеля в ціновому і натуральному вираженні можна помітити, що РН менший вплив. Це пояснюється тим, що зі збільшенням натуральних обсягів одночасно зростають і змінні витрати, а зі зменшенням – зменшуються, що призводить до більш повільного збільшення/зменшення прибутку. Величину операційного левериджу можна вважати показником ризикованості не лише самого підприємства, а й виду бізнесу, яким це підприємство займається, оскільки співвідношення постійних та змінних витрат у загальній структурі витрат є відображенням не тільки особливостей даного підприємства та його облікової політики, а й галузевих особливостей діяльності.

Проте вважати, що висока частка постійних витрат у структурі витрат підприємства є негативним фактором, як і абсолютизувати значення маржинального доходу, не можна. Збільшення виробничого левериджу може свідчити про нарощування виробничої потужності підприємства, про технічне переозброєння, підвищення продуктивності праці. Прибуток підприємства, у якого рівень виробничого левериджу вищий, більш чутливий до змін виручки.

При різкому падінні продажів таке підприємство може дуже швидко «впасти» нижче за рівень беззбитковості. Іншими словами, підприємство з більш високим рівнем виробничого левериджу є більш ризикованим. Оскільки операційний важіль показує динаміку операційного прибутку у відповідь на зміну виручки компанії, а фінансовий леверидж характеризує зміну прибутку до оподаткування після виплати відсотків за кредитами та позиками у відповідь на зміну операційного прибутку, сукупний важіль дає уявлення у тому, скільки відсотків зміниться прибуток до податків після виплати відсотків за зміни виручки на 1%.

Таким чином, невеликий операційний важіль можна посилити залучення позикового капіталу. Високий операційний важіль, навпаки, можна нівелювати за допомогою низького фінансового важеля. За допомогою цих дієвих інструментів – операційного та фінансового важелів – підприємство може досягти бажаної віддачі від вкладеного капіталу за контрольованого рівня ризику.

На закінчення перерахуємо ті завдання, які вирішуються за допомогою операційного важеля: розрахунок фінансового результату в цілому по організації, а також за видами продукції, робіт чи послуг на підставі схеми «витрати – обсяг – прибуток»; визначення критичної точки виробництва та використання її при прийнятті управлінських рішень та встановлення цін на роботи; прийняття рішень за додатковими замовленнями (відповідь на запитання: чи не призведе додаткове замовлення до зростання постійних витрат?); прийняття рішень щодо припинення випуску товарів або надання послуг (якщо ціна падає нижче рівня змінних витрат); рішення завдання максимізації прибутку за рахунок відносного скорочення постійних витрат; використання порога рентабельності при розробці виробничих програм, встановленні цін на товари, роботи чи послуги

Процвітаюче підприємство - це підприємство, що отримує стійкий прибуток від своєї діяльності. Це завдання може бути реалізована на стабільній основі, якщо підприємство постійно вивчає попит на ринку, має чітку цінову політику, а також застосовує ефективні методи планування, обліку, аналізу, контролю та управління обсягами виробництва, якістю продукції та витратами. Всім цим вимогам повністю відповідає управлінський облік, метою якого є забезпечення інформацією менеджерів підприємства, відповідальних за конкретні сфери та види діяльності.

Однією з ефективних методів управлінського обліку є методика аналізу співвідношення “витрати – обсяг – прибуток” (“Cost – Volume – Profit” чи “CVP–анализ”), що дозволяє визначити точку беззбитковості (поріг рентабельності), тобто. момент, з якого доходи підприємства повністю покривають його витрати. Проведення даного аналізу неможливе без такого важливого показника як виробничий леверидж (leverage у дослівному перекладі – важіль). З його допомогою можна прогнозувати зміну результату (прибутку чи збитку) залежно від зміни виручки підприємства, і навіть визначити точку беззбиткової діяльності (поріг рентабельності).

Необхідною умовою застосування механізму виробничого левериджу є використання маржинального методу, заснованого на підрозділі витрат підприємства на постійні та змінні. Як відомо, постійні витрати не залежать від обсягу виробництва, а змінні – змінюються із зростанням (зниженням) обсягу випуску та продажу. Чим нижче питому вагу постійних витрат у сумі витрат підприємства, тим більшою мірою змінюється величина прибутку стосовно темпам зміни виручки підприємства.

визначається за допомогою наступної формули:

Знайдене з допомогою формули 1 значення ефекту виробничого левериджу надалі використовується прогнозування зміни прибутку залежно від зміни виручки підприємства. Для цього використовують таку формулу:

Для наочності розглянемо ефект виробничого левериджу на прикладі:

Використовуючи спрогнозуємо зміну прибутку підприємства залежно від зміни виручки, і навіть визначимо точку беззбиткової діяльності. Для нашого прикладу ефект виробничого левериджу становить 3,5 одиниць (1400: 400). Це означає, що при зниженні виручки підприємства на 1%, прибуток скоротиться на 3,5%, а при зниженні виручки на 28,57% ми досягнемо порога рентабельності, тобто. прибуток стане нульовим. Припустимо, що виручка скоротиться на 10% і становитиме 4500 тис. руб. (5000 - 5000 * 10: 100). У умовах прибуток підприємства скоротиться на 35% і становитиме 260 тис. крб. (400 - 400 ґ 35: 100). Виробничий леверидж є показником, що допомагає менеджерам вибрати оптимальну стратегію підприємства в управлінні витратами та прибутком. Величина виробничого левериджу може змінюватися під впливом: ціни та обсягу продажів; змінних та постійних витрат; комбінації будь-яких перерахованих факторів.

Розглянемо вплив кожного фактора на ефект виробничого левериджу на основі вищенаведеного приклада. Збільшення ціни реалізації на 10% (до 2750 руб. за одиницю) призведе до збільшення обсягу продажу до 5500 тис. руб., Маржинального доходу - до 1900 тис. руб. (5500 - 3600) та прибутку до 900 тис. руб. (1900 – 1000). У цьому також збільшиться маржинальний прибуток у розрахунку одиницю товару з 700 крб. (1400 тис. руб.: 2000 шт.) До 950 руб. (1900 тис. руб.: 2000 шт.). У цих умовах покриття постійних витрат знадобиться менший обсяг продажу: точка беззбитковості становить 1053 прим. (1000 тис. руб.: 770 руб.), А запас міцності підприємства збільшиться до 947 шт. (2000 – 1053) чи 47%. Як наслідок, підприємство може отримати додатковий прибуток у сумі 500 тис. руб. (900 - 400). При цьому ефект виробничого левериджу знизиться з 3,5 до 2,11 одиниць (1900: 900).

Зниження змінних витрат за 10% (з 3600 тис. крб. до 3240 тис. крб.) призведе до збільшення маржинального доходу до 1760 тис. крб. (5000 - 3240) та прибутку до 760 тис. руб. (1760 – 1000). Внаслідок цього точка беззбитковості (поріг рентабельності) збільшиться до 2840,9 тис. руб. , що у натуральному вираженні складе 1136 шт. (2840,9: 2,5). Як наслідок, запас міцності підприємства становитиме 2159,1 тис. руб. (5000 - 2840,9) або 864 шт. (2159,1 тис. руб.: 2,5 тис. руб.). У умовах ефект виробничого левериджу для підприємства знизиться до 2,3 одиниць (1760: 760).

При зниженні постійних витрат за 10% (з 1000 тис. крб. до 900 тис. крб.) прибуток підприємства збільшиться до 500 тис. крб. (5000 – 3600 – 900) чи 25%. У умовах точка беззбитковості в грошах становитиме 3214,3 тис. крб. , А в натуральному вираженні - 1286 шт. (3214,3: 2,5). У цьому запас міцності підприємства відповідатиме 1785,7 тис. крб. (5000 - 3214,3) або 714 шт. (1785,7: 2,5). Як наслідок, внаслідок зниження постійних витрат на 10% ефект виробничого левериджу становитиме 2,8 одиниць (1400: 500) та порівняно з початковим рівнем знизиться на 0,7 одиниць (3,5 – 2,8).

Аналіз наведених розрахунків дозволяє зробити висновок про те, що в основі зміни ефекту виробничого левериджу лежить зміна частки постійних витрат у загальній сумі витрат підприємства. При цьому необхідно на увазі, що чутливість прибутку до зміни обсягу продажів може бути неоднозначною на підприємствах, що мають різне співвідношення постійних і змінних витрат. Чим нижче питома вага постійних витрат у загальній сумі витрат підприємства, тим більшою мірою змінюється величина прибутку по відношенню до темпів зміни виручки підприємства.

Ці особливості полягають у наступному:1. Позитивний вплив виробничого левериджу починає проявлятися лише після того, як підприємство подолало точку беззбиткової своєї діяльності. Для того, щоб позитивний ефект виробничого левериджу почав проявлятися, підприємство на початку має отримати достатній розмір маржинального доходу, щоб покрити свої постійні витрати. Це пов'язано з тим, що підприємство зобов'язане відшкодовувати свої постійні витрати незалежно від конкретного обсягу продажів, тому чим вища сума постійних витрат, тим за інших рівних умов воно досягне точки беззбитковості своєї діяльності. У зв'язку з цим, доки підприємство не забезпечило беззбитковість своєї діяльності, високий рівень постійних витрат буде додатковим “вантажем” на шляху до досягнення точки беззбитковості.

2. У міру подальшого збільшення обсягу продажу та віддалення від точки беззбитковості ефект виробничого левериджу починає знижуватися. Кожен наступний відсоток приросту обсягу продажу призводитиме до дедалі більшого темпу приросту суми прибутку. 3. Механізм виробничого левериджу має і зворотну спрямованість – за будь-якого зниження обсягу продажу ще більшою мірою зменшуватиметься розмір прибутку підприємства.

4. Між виробничим левериджем та прибутком підприємства існує зворотна залежність. Чим вищий прибуток підприємства, тим нижчий ефект виробничого левериджу і навпаки. Це дозволяє зробити висновок про те, що виробничий леверидж є інструментом, що зрівнює співвідношення рівня прибутковості та ризику в процесі здійснення виробничої діяльності.

5. Ефект виробничого левериджу проявляється лише у короткому періоді. Це визначається тим, що постійні витрати підприємства залишаються незмінними лише протягом короткого часу. Щойно у процесі збільшення обсягу продажу відбувається черговий стрибок суми постійних витрат, підприємству необхідно долати нову точку беззбитковості чи пристосовувати до неї свою виробничу діяльність. Іншими словами, після такого стрибка ефект виробничого левериджу проявляється у нових умовах господарювання по-новому.

Розуміння механізму прояву виробничого левериджу дозволяє цілеспрямовано керувати співвідношенням постійних і змінних витрат з метою підвищення ефективності виробничо-господарської діяльності при різних тенденціях кон'юнктури товарного ринку та стадії життєвого циклу підприємства. життєвого циклу підприємства, коли їм ще не подолано точку беззбитковості, необхідно вживати заходів щодо зниження постійних витрат підприємства.

І навпаки, за сприятливої ​​кон'юнктури товарного ринку та наявності певного запасу міцності, вимоги до здійснення режиму економії постійних витрат можуть бути суттєво ослаблені. У такі періоди підприємство може значно розширювати обсяг реальних інвестицій, проводячи реконструкцію та модернізацію основних виробничих фондов. При управлінні постійними витратами слід мати на увазі, що високий їх рівень значною мірою визначається галузевими особливостями діяльності, що визначають різний рівень фондоємності продукції, що виробляється, диференціацію рівня механізації. та автоматизації праці. Крім того, слід зазначити, що постійні витрати меншою мірою піддаються швидкій зміні, тому підприємства, що мають високе значення виробничого левериджу, втрачають гнучкість в управлінні своїми витратами.

Однак, незважаючи на ці об'єктивні обмежувачі, на кожному підприємстві є достатньо можливостей зниження, за необхідності, суми та частки постійних витрат. До таких резервів можна віднести: істотне скорочення накладних витрат (витрат по управлінню) за несприятливої ​​кон'юнктури товарного ринку; продаж частини невикористовуваного обладнання та нематеріальних активів з метою зниження потоку амортизаційних відрахувань; широке використання короткострокових форм лізингу машин та устаткування замість їх придбання у власність; скорочення обсягу низки споживаних комунальних послуг та інші.

При управлінні змінними витратами основним орієнтиром має бути забезпечення постійної їхньої економії, оскільки між сумою цих витрат та обсягом виробництва та продажу існує пряма залежність. Забезпечення цієї економії до подолання підприємством точки беззбитковості веде до зростання маржинального доходу, що дозволяє швидше подолати цю точку. Після подолання точки беззбитковості сума економії змінних витрат забезпечуватиме прямий приріст прибутку підприємства. До основних резервів економії змінних витрат можна віднести: зниження чисельності працівників основного та допоміжних виробництв за рахунок забезпечення зростання продуктивності їх праці; скорочення розмірів запасів сировини, матеріалів та готової продукції у періоди несприятливої ​​кон'юнктури товарного ринку; забезпечення вигідних для підприємства умов постачання сировини та матеріалів та інші.

Використання механізму виробничого левериджу, цілеспрямоване управління постійними та змінними витратами, оперативна зміна їх співвідношення за умов господарювання, що змінюються, дозволить збільшити потенціал формування прибутку підприємства.

Фінансовий леверидж

Фінансовий леверидж – цеспіввідношення між облігаціями та привілейованими акціями з одного боку та звичайними акціями – з іншого. Він показник фінансової стійкості акціонерного товариства. З іншого боку – використання боргових зобов'язань (позикових коштів) з метою збільшення очікуваного прибутку на акціонерний капітал. У третьому трактуванні фінансовий леверидж – це потенційна можливість проводити чистий прибуток підприємства шляхом зміни обсягу та структури довгострокових пасивів: варіюванням співвідношення власних та позикових коштів для оптимізації відсоткових виплат. Питання доцільності використання позикового капіталу пов'язані з процесом фінансового важеля: збільшенням частки позикових коштів можна підвищити рентабельність власного капіталу.

Іншими словами характеризує взаємозв'язок між зміною чистого прибутку та зміною прибутку до виплати % та податків. У фінансовому менеджменті існують дві концепції розрахунку та визначення ефекту фінансового левериджу. Ці концепції виникли у різних школах фінансового менеджменту.

Перша концепція: Західноєвропейська концепція. Ефект фінансового левериджу трактують як збільшення рентабельності власного капіталу, одержуване завдяки використанню позикового капіталу. Розглянемо наступний приклад:

Висновок: підприємство 2 та 3 використовують власний капітал більш ефективно; про це свідчить показник чистої рентабельності власного капіталу (ЧРСК), а позиковий капітал (ЗК) використовують із більшою віддачею, ніж його залучення. Таку стратегію залучення позикового капіталу називають стратегією спекуляції капіталу. Інакше він називається нетто-результат експлуатації інвестицій (НРЕІ)

Розглянемо вплив фінансового левериджу на чисту рентабельність власного капіталу для підприємства, що використовує як позиковий капітал, так і власний капітал, і виведемо формулу, яка відображатиме вплив фінансового левериджу на економічну рентабельність активів (ЕРА):

Отже, ефект фінансового левериджу (ЕФО) по 1 концепції розрахунку визначається:

Друга концепція: Американська концепція розрахунку фінансового левериджа. Ця концепція розглядає ефект у вигляді збільшення чистого прибутку (ПП) на 1 звичайну акцію на збільшення нетто-результату експлуатації інвестицій (НРЕІ), тобто цей ефект виражає приріст чистого прибутку, отриманий за рахунок збільшення НРЕІ :

З вищевикладеного випливає:

Ця формула показує ступінь фінансового ризику, що виникає у зв'язку з використанням ЗК, тому чим більше сила впливу фінансового левериджу, тим більший фінансовий ризик, пов'язаний з даним підприємством: а) для банкіра – зростає ризик невідшкодування кредиту; б) для інвестора – зростає ризик падіння дивіденду та курсу акцій. перша концепція розрахунку ефекту дозволяє визначити безпечну величину та умови кредиту, друга концепція дозволяє визначити ступінь фінансового ризику та використовується для розрахунку сукупного ризику підприємства.

Розглянемо два варіанти фінансування підприємства – з власних коштів та з використанням власних коштів та позикового капіталу. Припустимо, що рентабельність активів (РА) становить 20%. У другому варіанті з допомогою використання позикових коштів отримано ефект фінансового левереджа (важеля) – підвищилася рентабельність власного капіталу.

Рішення про використання позикових коштів у тій чи іншій пропорції становить предмет фінансового левериджу. Можливість управління джерелами фінансування підвищення рентабельності власного капіталу вимірюється показником «рівень фінансового левериджа».Рівень фінансового левериджа – це співвідношення темпу приросту чистий прибуток до темпу приросту валового доходу, характеризує чутливість, можливість управління чистим прибутком

Рівень фінансового левериджу зростає зі збільшенням частки позикового капіталу структурі активів. Але, з іншого боку, великий фінансовий «важіль» означає високий ризик втрати фінансової стійкості. Зі зростанням рівня фінансового левериджу зростає леверажний ризик. кредитів, це ризик втрати ліквідності/фінансової стійкості

так само застосовується формула для розрахунку ефекту фінансового левериджу:

де ЕФО - ефект фінансового левериджу, що полягає у прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу, %;

СНП - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом; КВР - коефіцієнт валової рентабельності активів (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %;

ПК - середній розмір відсотків за кредит, що сплачується підприємством за використання позикового капіталу, %;

ЗК – середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу;

СК – середня сума власного капіталу підприємства.

Механізм формування ефекту фінансового леверижду розглянемо на прикладі (таблиця):

Таблиця (крб.)

Формування ефекту фінансового левериджу

Аналіз наведених даних дозволяє побачити, що на підприємстві «А» ефект фінансового левериджу відсутній, оскільки воно не використовує у своїй господарській діяльності позиковий капітал. На підприємстві «Б» ефект фінансового левериджу становить:

Відповідно до підприємства «В» цей показник становить:

З результатів проведених розрахунків видно, що вища питому вагу позикових коштів у сумі використовуваного підприємством капіталу, то більший рівень прибутку воно отримує на власний капітал. Разом з тим, необхідно звернути увагу на залежність ефекту фінансового левериджу від співвідношення коефіцієнта рентабельності активів та рівня відсотків за використання позикового капіталу. Якщо коефіцієнт валової рентабельності активів більше від рівня відсотків за кредит, то ефект фінансового левериджу позитивний. За рівності цих показників ефект фінансового левериджу дорівнює нулю.

У разі перевищення рівня відсотків за кредит над коефіцієнтом валової рентабельності активів ефект фінансового левериджу виходить негативним. Наведена формула розрахунку ефекту фінансового леверижду дозволяє виділити в ній три основні складові:1. Податковий коректор фінансового левериджу (1 - СНП), який показує, якою мірою проявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибыли.2. Диференціал фінансового левериджу (КВР - ПК), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів і середнім розміром відсотка за кредит.3. Коефіцієнт фінансового левериджу (ЗК/СК), що характеризує суму позикового капіталу, використовуваного підприємством, для одиницю власного капіталу.

Податковий коректор фінансового левериджу практично не залежить від діяльності підприємства, тому що ставка податку на прибуток встановлюється законодавчо. Диференціал фінансового левериджу є головною умовою, що формує позитивний ефект фінансового левериджу. Цей ефект проявляється тільки в тому випадку, якщо рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за кредит, що використовується. Чим вище позитивне значення диференціала фінансового левериджу, тим вище за інших рівних умов буде його ефект. У зв'язку з високою динамічністю цього показника він потребує постійного моніторингу у процесі керування ефектом фінансового левериджу. Насамперед, у період погіршення кон'юнктури фінансового ринку вартість позикових коштів може різко зрости, перевищивши рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства.

Крім того, зниження фінансової стійкості підприємства в процесі підвищення частки позикового капіталу, що використовується, призводить до збільшення ризику його банкрутства, що змушує кредиторів збільшувати рівень ставки відсотка за кредит з урахуванням включення до неї премії за додатковий фінансовий ризик. При певному рівні цього ризику (а відповідно і рівні загальної ставки відсотка за кредит) диференціал фінансового левериджу може бути зведений до нуля (при якому використання позикового капіталу не дасть приросту рентабельності власного капіталу), і навіть мати негативну величину (при якій рентабельність власного капіталу знизиться, тому що частина чистого прибутку, що генерується власним капіталом, йтиме на формування позикового капіталу, що використовується, за високими ставками відсотка). Таким чином, негативне значення диференціалу фінансового левериджу завжди призводить до зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу. І тут використання підприємством позикового капіталу дає негативний ефект.

Коефіцієнт фінансового левериджує тим важелем, який викликає позитивний або негативний ефект, який отримується за рахунок відповідного диференціала. При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликатиме ще більший приріст коефіцієнта рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового левериджу призводитиме до ще більшого темпу зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Іншими словами, приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликає ще більший приріст його ефекту (позитивного чи негативного залежно від позитивної чи негативної величини диференціалу фінансового левериджу).

Таким чином, леверидж – це складна система управління активами та пасивами підприємства. Будь-яке підприємство прагне досягненню двох основних цілей своєї діяльності - збільшення прибутку та збільшення вартості самого підприємства. У умовах леверидж стає тим інструментом, що дозволяє досягти цієї мети, у вигляді впливів зміни співвідношень і рентабельності власного і позикового капіталу.

Леверідж у фінансовому аналізі

Процес оптимізації структури активів та пасивів підприємства з метою збільшення прибутку у фінансовому аналізі отримав назву левериджу. Розрізняють три види левериджу: виробничий, фінансовий та виробничо-фінансовий. У буквальному значенні "леверидж" - це важіль, при невеликому зусиллі якого можна суттєво змінити результати виробничо-фінансової діяльності підприємства.

Для розкриття його сутності представимо факторну модель чистого прибутку (ПП) у вигляді різниці між виручкою (В) та витратами виробничого (ІП) та фінансового характеру (ІФ):

Недоліки виробничого характеру - це видатки виробництво і продукції (повна собівартість). Залежно від обсягу виробництва вони поділяються на постійні і змінні. Співвідношення між цими частинами витрат залежить від технічної та технологічної стратегії підприємства та його інвестиційної політики. Інвестування капіталу основні фонди обумовлює зростання постійних і відносне скорочення змінних витрат. Взаємозв'язок між обсягом виробництва, постійними та змінними витратами виражається показником виробничого левериджу (операційного важеля).

За визначенням В.В.Ковальова, виробничий леверидж - потенційна можливість впливати на прибуток підприємства шляхом зміни структури собівартості продукції та обсягу її випуску. обсягу продажів у натуральних, умовно-натуральних одиницях або у вартісному вираженні (VРП%):

Він показує ступінь чутливості валового прибутку до зміни обсягу виробництва. При його високому значенні навіть незначний спад чи збільшення виробництва приводить до суттєвої зміни прибутку. Вищий рівень виробничого левериджу зазвичай мають підприємства з вищим рівнем технічної оснащеності виробництва. У разі підвищення рівня технічної оснащеності відбувається збільшення частки постійних витрат і рівня виробничого левериджу. Зі зростанням останнього збільшується ступінь ризику недоотримання виручки, яка потрібна на відшкодування постійних витрат. Переконатись у цьому можна на наступному прикладі (табл. 24.7).

З таблиці видно, що найбільше значення коефіцієнта виробничого левериджу має, то підприємство, яке має відношення постійних витрат до змінним. Кожен відсоток приросту випуску продукції при структурі витрат забезпечує приріст валового прибутку першому підприємстві 3 %, другого - 4,125, третьому - 6 %. Відповідно при спаді виробництва прибуток на третьому підприємстві скорочуватиметься у 2 рази швидше, ніж на першому. Отже, третьому підприємстві вищий рівень виробничого ризику. Графічно це можна так (рис. 24.2)

На осі абсцис відкладається обсяги виробництва у відповідному масштабі, але в осі ординат - приріст прибутку (у відсотках). Точка перетину з віссю абсцис (так звана "мертва точка", або точка рівноваги, або беззбитковий обсяг продажів) показує, скільки потрібно зробити та реалізувати продукції кожному підприємству, щоб відшкодувати постійні витрати. Вона розраховується розподілом суми постійних витрат на різницю між ціною виробу та питомими змінними витратами. При структурі, що склалася, беззбитковий обсяг для першого підприємства становить 2000, для другого - 2273, для третього - 2500. Чим більша величина даного показника і кут нахилу графіка до осі абсцис, тим вищий ступінь виробничого ризику. витрати на обслуговування боргу). Їх величина залежить від суми позикових коштів та їх частки у загальній сумі інвестованого капіталу. Як зазначалося, збільшення плеча фінансового важеля (співвідношення позикового і власного капіталу) може призвести як до збільшення, і зменшення чистого прибутку.

Взаємозв'язок між прибутком та співвідношенням власного та позикового капіталу – це і є фінансовий леверидж. За визначенням В.В.Ковальова, фінансовий леверидж – потенційна можливість впливати на прибуток підприємства шляхом зміни обсягу та структури власного та позикового капіталу. Його рівень вимірюється відношенням темпів приросту чистого прибутку (ПП %) до темпів приросту валового прибутку (П%). Він показує, у скільки разів темпи приросту чистого прибутку перевищують темпи приросту валового прибутку. Це перевищення забезпечується з допомогою ефекту фінансового важеля, однією з складових якого є його плече (ставлення позикового капіталу свого). Збільшуючи або зменшуючи плече важеля в залежності від умов, що склалися, можна впливати на прибуток і дохідність власного капіталу.

Зростання фінансового левериджу супроводжується підвищенням ступеня фінансового ризику, пов'язаного з можливим нестачею коштів для виплати відсотків за кредитами та позиками. Незначна зміна валового прибутку та рентабельності інвестованого капіталу в умовах високого фінансового левериджу може призвести до значної зміни чистого прибутку, що небезпечно при спаді виробництва. Проведемо порівняльний аналіз фінансового ризику за різної структури капіталу. За даними табл. 24.8 розрахуємо, як зміниться рентабельність власного капіталу за відхилення прибутку від базового рівня на 10 %.

Якщо підприємство фінансує своєї діяльності з допомогою власні кошти, коефіцієнт фінансового левериджу дорівнює 1, тобто. ефект важеля відсутня. У цій ситуації зміна валового прибутку на 1% призводить до такого ж збільшення чи зменшення чистого прибутку. Неважко зауважити, що зі зростанням частки позикового капіталу підвищується розмах варіації рентабельності власного капіталу (ПКК), коефіцієнта фінансового левериджу та чистого прибутку. Це свідчить про підвищення ступеня фінансового ризику інвестування за високого плеча важеля. Графічно ця залежність показано на рис. 24.3.На осі абсцис відкладається величина валового прибутку у відповідному масштабі, а на осі ординат - рентабельність власного капіталу у відсотках. Точка перетину з віссю абсцис називається фінансовою критичною точкою, яка показує мінімальну суму прибутку, необхідну покриття фінансових витрат з обслуговування кредитів. Водночас вона відбиває і рівень фінансового ризику. Ступінь ризику характеризується також крутістю нахилу графіка до осі абсцис.

Узагальнюючим показником є виробничо-фінансовий леверидж- Добуток рівнів виробничого та фінансового левериджу. Він відображає загальний ризик, пов'язаний з можливим недоліком коштів для відшкодування виробничих витрат і фінансових витрат з обслуговування зовнішнього боргу.

З цих даних можна дійти невтішного висновку, що з що склалася структурі витрат для підприємства і структурі джерел капіталу збільшення обсяги виробництва на 1 % забезпечить приріст валовий прибуток на 3% і приріст чистий прибуток на 3,75 %. Кожен відсоток приросту валового прибутку призведе до збільшення чистого прибутку на 1,25%. У такій самій пропорції змінюватимуться дані показники і при спаді виробництва. Використовуючи їх, можна оцінювати та прогнозувати ступінь виробничого та фінансового ризику інвестування.

Делеверидж у світовій економіці

Делеверидж (deleverage) це -процес зниження кредитного плеча, тобто. рівня закредитованості. Є думка, що делеверідж є основною причиною довгострокового (десятиліття) циклічного спаду економічної активності. Делеверидж може досягатися 3 способами: повернення боргів суб'єктом, збільшення власного капіталу суб'єкта, списання заборгованості суб'єкта кредитором.

Суб'єктами у разі можуть бути: типовий споживач, фірма чи банк, держава. Тобто термін делеверидж може застосовуватися до найширшого кола суб'єктів - від людини до цілої держави. Делеверидж може бути інфляційним та дефляційним. Інфляційний делеверидж: Німеччина 1920-ті, Латинська Америка 1980-ті. Дефляційний делеверидж: Велика депресія США 1930-ті, Японія 1990-ті.

Головною відмінністю кризи 2008 року від попередніх економічних циклічних спадів у США є те, що крах ринку нерухомості став спусковим гачком на початок процесу делеверіджу (зниження рівня кредитного плеча) на всіх рівнях економічних суб'єктів. При цьому найсильніший удар відчули американські домогосподарства. Витрати приватного сектора формують 70% ВВП США. Делеверидж в історичному контексті зустрічався рідко: Веймарська республіка: 1919-1923 роки, США: Велика Депресія 1930-х років, Великобританія: 1950-і та 1960-і роки, Японія: останні 20 років, США: з 2008 року по поточний Іспанія сьогодні. Як видно, подібні явища в економіці США востаннє мали місце за часів Великої Депресії 1930-х років. А останнім яскравим прикладом у світовому масштабі (до 2008 року) є Японія, яка з початку 1990-х так і не змогла оговтатися від наслідків делеверіджу, що настав після краху національного ринку нерухомості.

Важливо відрізняти поняття рецесії (скорочення економіки рамках коротких бізнес-циклів) і тривалої економічної депресії (скорочення економіки, викликане процесом делевериджа). Як боротися з рецесіями добре відомо з тієї причини, що вони трапляються досить часто. У той час як депресії та делеверидж залишаються маловивченими процесами та в історичному контексті спостерігаються вкрай рідко.

Рецесія є уповільнення економіки через скорочення темпів зростання боргу приватного сектора, що виникає через жорсткість монетарної політики центробанку (зазвичай з метою боротьби з інфляцією). Рецесія зазвичай завершується, коли центробанк проводить серію зниження процентних ставок з метою стимулювання попиту на товари/послуги та зростання кредиту, який фінансує цей попит. Низькі ставки дозволяють: 1) скоротити вартість обслуговування боргу; 2) підвищити ціни на акції, облігації та нерухомість через ефект підвищення рівня чистої наведеної вартості від дисконтування очікуваних грошових потоків за нижчими ставками. Це позитивно позначається на добробуті домогосподарств та підвищує рівень споживання.

Делеверидж – цепроцес скорочення боргового навантаження (боргу та платежів за цим боргом по відношенню до доходів) у рамках довгострокового кредитного циклу. Довгостроковий кредитний цикл виникає, коли борги зростають швидше, ніж доходи, і завершується, коли вартість обслуговування боргу стає надмірно високою для позичальника. При цьому вирішити проблему виключно монетарними методами не виходить, т.к. відсоткові ставки під час делеверіджу зазвичай опускаються до нуля. Депресія – це фаза економічного скорочення процесі делевериджа. Депресія трапляється, коли процес скорочення темпів зростання боргу приватного сектора не можна запобігти через зниження вартості грошей із боку центробанку. За часів депресії велика кількість позичальників не має достатньо коштів для погашення зобов'язань, традиційна монетарна політика є неефективною у скороченні витрат на обслуговування боргу та стимулюванні зростання кредитування.

У рамках делевериджу відбуваються такі процеси: скорочення боргу (домогосподарств, бізнесу тощо), запровадження режиму економії (austerity measures), перерозподіл добробуту та монетизація держборгу. Перевага з боку перших двох процесів призводи до дефляційного делеверіджу, перевага у бік останніх двох – до інфляційного делеверіджу.

Відповідно до концепції Рея Даліо, делеверідж буває трьох типів:

-“ugly deflationary deleveraging” (“потворний дефляційний делеверидж”): економічна депресія – центробанк “надрукував” недостатньо грошей, тому є серйозні дефляційні ризики, а номінальні відсоткові ставки вищі за темпи зростання номінального ВВП;

- “beautiful deleveraging” (“гарний делеверидж”): “друкарський” верстат перекриває дефляційні ефекти від скорочення боргу та жорстких заходів економії, зростання економіки позитивне, скорочується debt/income ratio, зростання номінального ВВП вище від номінальних процентних ставок;

- "ugly inflationary deleveraging" ("потворний інфляційний делеверідж"): "друкарський" верстат виходить з-під контролю, набагато переважує дефляційні сили, створюючи ризик гіперінфляції. У країнах із резервною валютою може настати за надто тривалого стимулювання з метою подолання “deflationary deleveraging”.

Депресія зазвичай закінчується, коли центральні банки "друкують" гроші в процесі монетизації держборгу в обсягах, які перекривають дефляційні депресивні ефекти від скорочення боргу та введення жорстких заходів економії. beautiful deleveraging”. Це характерно для поточного стану економіки США сьогодні, при цьому “ugly deflationary deleveraging” мав місце бути з кінця 2008 по середину 2009 року. економіці.

Наприклад, під час делевериджа центральні банки опускають ставки нанівець (ZIRP) і дотримуються нетрадиційної монетарної політики, створюючи навіс надлишкової ліквідності у вигляді розширення фінансової бази через масштабний викуп довгострокових активів (Quantitative Easing). Це створює серйозний тиск на прибутковості держоблігацій (особливо на довгу ділянку кривої), що значною мірою визначають динаміку процентних ставок в економіці. У періоди делеверіджу національні уряди, як правило, витрачають величезні бюджетні кошти на заміщення попиту приватного сектора, що випадає, різко збільшуючи зовнішнє боргове навантаження. Подібних дій ви ніколи не зустрінете під час рецесій у рамках коротких бізнес-циклів.

Однак нетрадиційна політика центробанків допомагає лише пом'якшити делеверидж, але безпосередньо вплинути на цей процес не може. Необхідні скоординовані дії монетарної та фіскальної влади. Крім цього, потрібно дуже багато часу. Історія показує, що процес делеверіджу зазвичай триває близько 10 років. Іноді цей період позначають як "втрачене десятиліття". Для повного розуміння суті процесу делеверіджу необхідно ретельно проаналізувати структуру та зміни балансів основних економічних суб'єктів США, які публікуються один раз на квартал у звіті Z.1 "Flow of Funds Accounts" Федеральної Резервної Системи (ФРС) ) (останні дані на грудень 2012 р.). У фокусі нашого дослідження є домогосподарства.

Кредити під заставу нерухомості (іпотека) ($9,4 трлн) становлять 70% зобов'язань ($13,4 трлн) американських домогосподарств. або власний капітал, net worth) домогосподарств ($66,0 трлн). З наведених даних видно, що об'єкти нерухомості для американського домогосподарства є найважливішим активом, а іпотека – найважливішим зобов'язанням. Уявляєте, який удар зазнали на собі домогосподарства США у 2008 році? Цей шок спровокував запуск делевериджа, тобто. скорочення рівня кредитного плеча (або рівня закредитованості) домогосподарств саме у сегменті іпотечного боргу. Розглянемо процес делевериджу та очищення балансів домогосподарств у деталях. Дані, опубліковані у звітах Z.1 ФРС США, беруть початок у 1950-х роках. Аналіз структури та динаміки домогосподарств США покаже, що ситуацій, подібних до 2008 року, у США не було як мінімум останні 65 років (але було за часів Великої Депресії 1930-х).

Сьогодні економіка США перебуває у досить “комфортній” стадії делеверіджу (“beautiful delevereging”), коли обсяг монетизації держборгу переважує дефляційні ефекти від скорочення рівня боргового навантаження економічних суб'єктів, і особливо домогосподарств. Це створює основу для того, щоб темпи зростання номінального ВВП залишалися вищими за рівень номінальних відсоткових ставок.

Незважаючи на те, що традиційні методи монетарної політики за часів делевериджу не працюють, ФРС США від початку гострої фази кризи 2008 року докладає всіх можливих зусиль через використання нетрадиційних інструментів для дотримання свого подвійного мандату – забезпечення цінової стабільності при повній зайнятості. Через майже п'ять років з початку фінансової кризи, можна говорити про те, що Федрезерву вдалося запобігти дефляції і побічно вплинути на відновлення економіки.

Якби в 2008 році в економічних агентів (не важливо боржників чи кредиторів) не було б за спиною того, хто надасть гроші, то fire sales (вимушений екстрений продаж активів) досягли б значних масштабів, застави переходили б з рук в руки і продавалися з значним дисконтом, цим закрутивши дефляційну спіраль. ФРС, враховуючи негативний досвід Великої Депресії 1930-х, саме запропонував системі стільки грошей, скільки було необхідно для відновлення контролю над грошовою масою та інфляційними процесами в економіці. Крім цього, ФРС зумів значно знизити вартість грошей, створивши сприятливу основу для ринку акцій. Фінансові активи домогосподарств становлять майже 70% всього обсягу активів. Відновлення добробуту американських домогосподарств до докризових рівнів багато в чому залежало зростання на фінансових ринках. Але не лише політика "фінансових репресій" вивела індекс S&P 500 на початку 2013 року на нові історичні вершини - корпоративні прибутки до США на історичних максимумах.

З метою заміщення попиту приватного сектора, що випадає, за часів делевериджу уряд починає нарощувати боргове навантаження і розширювати дефіцит бюджету. У цих умовах фінансовій владі дуже важливо мати за спиною агента, який гарантовано викуповуватиме нові випуски боргових зобов'язань. Цим агентом і є ФРС, який скуповує трежериз у рамках програм кількісного пом'якшення (QE), і в результаті став найбільшим власником держборгу США. Проте інструментами монетарної політики можна лише частково згладити процес делеверіджу. Дуже важливою є зв'язка центрального банку з діями уряду. Можна впевнено говорити, що ФРС зробив усе, що міг зробити. Сьогодні м'яч на боці політиків, демократів та республіканців, які з 2008 року насправді так і не змогли довести своє щире бажання та націленість на вирішення структурних проблем американської економіки. Приймаються половинчасті рішення, постійно зриваються переговори щодо найважливіших законопроектів (щодо fiscal cliff, стелі держборгу тощо), що мають першорядне значення. Все це затягує процес делеверіджу і негативно позначається на економіці США.

Проте, делеверидж на рівні домогосподарств, що найбільше постраждали під час кризи 2008 року, пройшов свій екватор. "Бойова" міць американської влади сьогодні спрямована на відновлення ринку нерухомості. Об'єкти нерухомості є найбільшим активом домогосподарств, іпотечні кредити найбільшим зобов'язанням. Суть делеверіджу криється саме в іпотечному сегменті. Великі позитивні зрушення на ринку нерухомості США відбулися в 2012 році (багато в чому під впливом програми “Twist” від ФРС). . На цей час ФРС планує вихід з акомодаційної монетарної політики. Але питань та труднощів на цьому шляху залишається багато.

Сьогодні американській владі вкрай важливо запобігти скороченню рівня боргу на рівні домогосподарств. Скорочення обсягу боргу на тлі зростання наявного доходу домогосподарств для економіки США, побудованої на кредиті, може мати дуже негативні наслідки. Рівень заощаджень продовжує зростати.

Якщо говорити про фондовий ринок США, то найцікавішою стратегією в умовах фінансових репресій, на мою думку, є buy the dip (викуп перших просадок, корекцій у S&P 500). Сьогодні створено всі умови для продовження зростання акцій через проходження традиційних сезонних корекцій. Особливу увагу варто приділити американським компаніям, які працюють на внутрішній ринок США.

Кому потрібний леверидж на ESM?

Минуло зовсім небагато часу з того часу, як ЄЦБ порадував ринки програмою з необмеженої скуповування облігацій проблемних країн, і ось уже з'явилися повідомлення про леверідж Європейського стабілізаційного механізму (ESM) з 500 млрд євро до 2 трлн євро.

Цей крок дозволить суттєво збільшити можливості фонду у разі порятунку таких великих країн, як Іспанія та Італія. При тому, що на даному етапі про допомогу Італії взагалі не йдеться, а Іспанії (якщо їх прем'єр все ж таки зважиться звернутися за фінансовою допомогою) необхідно набагато менше грошей.

За аналогією з Європейським фондом фінансової стабільності (EFSF), в ESM залучатимуться кошти країн-учасниць ЄС (ці гроші підуть у тому числі і на скупку облігацій проблемних країн), а також кошти приватних інвесторів, які можуть використовуватись на менш ризикові операції. Цікаво, як збираються залучити приватних інвесторів, у яких, мабуть, досі свіжий у пам'яті грецький варіант розрахунку?

Як повідомляється в пресі, більшість країн ЄС підтримують цю ідею, натомість деякі, наприклад, Фінляндія, традиційно виступають проти. При тому, що частка тієї ж таки Фінляндії в «єврозонівській касі» досить мала. Натомість у Німеччини велика, і з нею не все так просто, як хотілося б. У прес-службі міністерства фінансів ФРН заявили, що збільшення ESM у чотири рази нереальне. Хоча раніше повідомлялося, що Німеччина виступає за збільшення. Проте в міністерстві підтвердили, що схвалюють цю теорію і що не виключено обговорення додаткових вливань до Механізму, але ні про яку конкретику не йдеться.

Складні взаємини Бундесбанку з ЄЦБ ні для кого не є секретом. Всім відоме ставлення голови центробанку Німеччини до необмежених покупок облігацій з боку ЄЦБ. Та й до покупок взагалі. Проте Конституційний суд ФРН підтримав план Маріо Драгі, визнавши легітимність фінансових вливань країни в Механізм. Але з'явилася чергова новина: Бундесбанк та ЄЦБ залучають юристів з метою оцінки законності покупок облігацій. Незрозуміло, чи це така процедура, чи голова німецького центробанку не збирається здаватися і з усіх сил намагається «ставити палиці в колеса» ЄЦБ. Але суть не в цьому. Насторожує все ж таки новина про леверідж ESM. Невже все настільки погано, що офіційні особи єврозони бачать необхідність чотириразового збільшення ESM? Сподіватимемося, що ні. А леверидж потрібен так, про всяк випадок, - раптом знадобиться.

Джерела та посилання

ru.wikipedia.org - вільна енциклопедія

audit-it.ru - фінансовий аналіз за даними звітності

elitarium.ru - Елітаріум - фінансовий менеджмент

vedomosti.ru - Відомості - словник бізнесу

ibl.ru - інститут бізнесу та права

academic.ru - Академік -словник термінів антикризового управління

forum.aforex.ru - форум спільноти інвесторів

su.urbc.ru - Урал Бізнес Консалтинг - інформаційно-аналітична агенція

afdanalyse.ru - аналіз фінансового стану підприємства

mevriz.ru - журнал "Менеджемент у Росії та за кордоном"

Виробничий леверидж- це фактор зміни фінансових результатів, що виражається у структурі поточних витрат та вимірюється, як частка матеріальних (нефінансових) умовно-постійних витрат у загальних витратах. Варіювання рівнем операційного левериджу означає більшу чи меншу увагу до інвестицій у матеріально-технічну базу.

Розрахунок виробничого левериджу проводитьсяу програмі ФінЕкАналіз у блоці Розрахунок точки беззбитковості з використанням операційного левериджу.

Високе значення операційного левериджу дорівнює високому виробничому ризику. Так, придбання нової технологічної лінії супроводжується зростанням рівня операційного левериджу та одночасно підвищенням загального ризику, пов'язаного з діяльністю фірми, за рахунок появи ризику неокупності цієї лінії. Високий рівень операційного левериджу характерний високотехнологічним галузям, які потребують значних інвестицій.

Синоніми

операційний леверидж, операційний важіль

Сторінка була корисною?

Ще знайдено про виробничий леверидж

1. Вплив співвідношення змінних та постійних витрат у собівартості робіт на прибуток від продажів Зпер де Лпр - виробничийлеверидж Зпост - постійні витрати витрати руб Зпер - змінні витрати витрати руб В
2. Маржинальний аналіз у плануванні господарської діяльності Запас фінансової міцності та рівень виробничоголеверидж мають зворотний взаємозв'язок зі зростанням запасу фінансової міцності знижується операційний леверидж і навпаки
3. Рентабельність реалізованої продукції виробничого
4. Рентабельність продажів Виручка знижується швидше за витрати в результаті дії виробничогоЛеверідж Слід зробити аналіз маркетингової політики компанії c Виручка зменшується витрати збільшуються Можливі причини
5. Рентабельність продажів з прибутку до оподаткування Виручка знижується швидше за витрати в результаті дії виробничогоЛеверідж Слід зробити аналіз маркетингової політики компанії c Виручка зменшується витрати збільшуються Можливі причини
6. Коефіцієнт рентабельності продажів Виручка знижується швидше витрат у результаті дії виробничогоЛеверідж Слід зробити аналіз маркетингової політики компанії c Виручка зменшується витрати збільшуються Можливі причини
7. Операційний, фінансовий та податковий леверидж: трактування та співвідношення Особливе місце відводиться операційному левериджу, що дозволяє оцінити найбільш значущий. виробничийризик підприємства Фінансовий леверидж, що відображає джерельний аспект діяльності фірми, дозволяє оцінити фінансовий ризик.
8. Виробничий ризик Далі виробничийлеверидж Синоніми бізнес-ризик Сторінка була корисною
9. Фінансова безпека компанії: аналітичний аспект Карімов М Х Оцінка виробничоголевериджа Матеріали VII Міжнародної студентської Електронної наукової конференції Студентський науковий форум - 2015 URL
10. Підходи до оцінки інвестиційної привабливості організації: порівняльний аналіз Для цього рекомендується розрахувати такі показники як рентабельність продажів з прибутку від продажу та з чистого прибутку коефіцієнти платоспроможності та зміцнення платоспроможності виробничийта фінансовий леверидж плече фінансового важеля загальний ризик сукупний важіль коефіцієнт достатності прибутку Низьке
11. Операційний леверидж Високе значення операційного левериджу рівнозначно високому виробничомуризику Так придбання нової технологічної лінії супроводжується зростанням рівня операційного левериджу
12. Аналітичні можливості консолідованої звітності для характеристики фінансової стійкості Sales revenues Розрахунок операційного левериджу дозволяє вирішувати завдання використання порога рентабельності під час розробки виробничихпрограм і максимізації прибутку
13. Ефект операційного важеля в системі маржинального аналізу І навпаки при сприятливій кон'юнктурі товарного ринку та наявності певної межі безпеки запасу міцності вимоги до здійснення режиму економії постійних витрат можуть бути суттєво ослаблені у такі періоди підприємство може значно розширювати обсяг реальних інвестицій, проводячи реконструкцію та модернізацію виробничихосновних фондів Управління операційним левериджем важелем може здійснюватися шляхом впливу як на постійні так і
14. Уфл 1 Рівень операційно-фінансового левериджу характеризує ступінь загального ризику обумовленого нестачею фінансових ресурсів покриття поточних витрат виробничоїдіяльності
15. виробничих
16. Специфіка оцінки середньозваженої вартості капіталу кредитної організації та методи її оптимізації Високий рівень фінансового левериджу Банки в силу специфіки своєї діяльності мають дуже високе боргове навантаження в рази, що перевищує... Банки в силу специфіки своєї діяльності мають дуже високе боргове навантаження в рази, що перевищує показники виробничихУ цій рисі криється головна пастка оптимізації середньозваженої вартості капіталу Традиційно позикові кошти
17. Багатокритеріальний підхід до аналізу підприємницьких ризиків Відносні показники фінансової стійкості - коефіцієнти - автономії фінансової незалежності 0,024 0,083 0,112 0,088 0,029 - фінансової стійкості 0,563 0,687 0,697 2 -32,063 -3,098 - фінансового левериджу 0,976 0,917 0,888 -0,088 -0,029 - маневреності власних коштів -8,523 -1,858 -0,208 8,315 1,650... Відносні показники фінансової стійкості - коефіцієнти - автономії фінансової незалежності ізації 40,024 11,060 7,962 -32,063 -3,098 - фінансового левериджу 0,976 0,917 0,888 -0,088 -0,029 - маневреності власних коштів -8,523 -1,858 -0,208 8,315 1,650 - реальної вартості виробничихфондів у майні організації 0,537 0,446 0,539 0,002 0,093 - короткострокового залучення позикових коштів
18. Операційний важіль Розрахунок точки беззбитковості з використанням операційного левериджу Варіювання рівнем операційного важеля означає більшу або меншу увагу до інвестицій у матеріально-технічну базу... Високе значення операційного важеля рівнозначно високому виробничомуризику Так придбання нової технологічної лінії супроводжується зростанням рівня операційного важеля та одночасно підвищенням
19. Леверідж Розрахунок точки беззбитковості з використанням операційного левериджу Розрізняють фінансовий левередж механізм впливу на рівень рентабельності власного капіталу за рахунок зміни співвідношення... Розрізняють фінансовий левередж механізм впливу на рівень рентабельності власного капіталу за рахунок зміни співвідношення власних та позикових фінансових засобів, що використовуються підприємством виробничийопераційний левередж механізм впливу на суму та рівень прибутку за рахунок зміни співвідношення постійних
20. Особливості інтерпретації результатів аналізу фінансового стану сільськогосподарських організацій Чим вища частка необоротних активів і відповідно нижча швидкість обороту капіталу тим нижчою має бути нормальне обмеження коефіцієнта фінансового левериджу. стійкості також потрібне нормування співвідношення між активами виробничогопризначення та стійкими пасивами власним капіталом та довгостроковими зобов'язаннями Мінімально достатній рівень можна позначити

Фінансовий левериджхарактеризує використання підприємством позикових коштів, які впливають вимірювання коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Фінансовий леверидж є об'єктивним фактором, що виникає з появою позикових коштів в обсязі використовуваного підприємством капіталу, що дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал. Формування фінансового важеля представлено на «Рис 1»:

«Рис.1. Структура формування фінансового важеля»

Чим більший відносний обсяг залучених підприємством позикових коштів, тим більша сума сплачених за ними відсотків і тим вищий рівень фінансового левериджу. Отже, цей показник також дозволяє оцінити, скільки разів валовий дохід підприємства (з якого виплачуються відсотки за кредит) перевищує оподатковуваний прибуток.

Фінансового левериджу дозволяє виділити в ній три основні складові:

1. Податковий коректор фінансового левериджу (1–СНП), який показує, якою мірою проявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку.

Податковий коректор може бути використаний у таких випадках:

а) якщо з різних видів діяльності підприємства встановлено диференційовані ставки оподаткування прибутку;

б) якщо з окремих видів діяльності підприємство використовує податкові пільги з прибутку;

в) якщо окремі дочірні фірми підприємства провадять свою діяльність у вільних економічних зонах своєї країни, де діє пільговий режим оподаткування прибутку;

г) якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у державах з нижчим рівнем оподаткування прибутку

2. Диференціал фінансового левериджу (КВР-ПК), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів і середнім розміром відсотка за кредит. Диференціал фінансового левериджу є головною умовою, що формує позитивний ефект фінансового левериджу. Цей ефект проявляється тільки в тому випадку, якщо рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за кредит, що використовується. Чим вище позитивне значення диференціала фінансового левериджу, тим вище за інших рівних умов буде його ефект.

3. Коефіцієнт фінансового левериджу (ЗК/СК), що характеризує суму позикового капіталу, використовуваного підприємством, для одиницю власного капіталу. p align="justify"> Коефіцієнт фінансового левериджу є тим важелем (leverage в дослівному перекладі - важіль), який викликає позитивний або негативний ефект, що отримується за рахунок відповідного його диференціала. При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликатиме ще більший приріст коефіцієнта рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового левериджу призводитиме до ще більшого темпу зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Іншими словами, приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликає ще більший приріст його ефекту.

Таким чином, при незмінному диференціалі коефіцієнт фінансового левериджу є головним генератором як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансового ризику втрати цього прибутку. Аналогічним чином, при незмінному коефіцієнті фінансового левериджу позитивна чи негативна динаміка його диференціала генерує як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансовий ризик її втрати.

- Розрахунок фінансового левериджу підприємства

Фінансовий леверидж розраховується як відношення всього авансованого капіталу підприємства до власного капіталу:

КФЗ = ЗК / СК, (3.5)

тобто характеризує співвідношення між позиковим та власним капіталом. Цей показник - один із найважливіших, оскільки з ним пов'язаний вибір оптимальної структури джерел коштів

Показник, що відображає рівень додатково генерованого прибутку на власний капітал за різної частки використання позикових коштів, називається ефектом фінансового левериджу. Він розраховується за такою формулою:

ЕФО = (1 - СНП) x (КВРа - ПК) х ЗК / СК, (3.6)

де ЕФО - ефект фінансового левериджу, що полягає у прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу, %; СНП - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом; КВР - коефіцієнт валової рентабельності активів (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %; ПК - середній розмір відсотків за кредит, що сплачуються підприємством за використання позикового капіталу, %; ЗК - середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу; СК – середня сума власного капіталу підприємства.

- Операційний леверидж

Операційний (виробничий) левериджзалежить від структури витрат виробництва та, зокрема, від співвідношення умовно-постійних та умовно-змінних витрат у структурі собівартості. Тому виробничий леверидж характеризує взаємозв'язок структури собівартості, обсягу випуску та продажу та прибутку. Виробничий леверидж показує зміну прибутку залежно від зміни обсягів продажу.

Поняття операційного левериджу пов'язане зі структурою собівартості і, зокрема, із співвідношенням між умовно-постійними та умовно-змінними витратами. Розгляд у цьому аспекті структури собівартості дозволяє, по-перше, вирішувати завдання максимізації прибутку за рахунок відносного скорочення тих чи інших витрат при прирості фізичного обсягу продажів, а, по-друге, розподіл витрат на умовно-постійні та умовно-змінні дозволяє судити про окупність витрат і дає можливість розрахувати запас фінансової міцності підприємства у разі труднощів, ускладнень над ринком, по-третє, дає можливість розрахувати критичний обсяг продажу, що покриває витрати і забезпечує беззбиткову діяльність підприємства.

Вирішення цих завдань дозволяє дійти такого висновку: якщо підприємство створює певний обсяг умовно-постійних витрат, то будь-яка зміна виручки від продажів породжує ще сильнішу зміну прибутку. Це називається ефектом операційного левериджу.

- Розрахунки коефіцієнта оперативного левериджу та ефекту операційного левериджу

Коефіцієнт операційного важеля показує силу дії операційного важеля. Він розраховується за такою формулою:

Кол = І пост / І про (3.7)

Де І пост - сума постійних операційних издержек.І про - загальна сума операційних издержек.

Ефект виробничого левериджу полягає в тому, що зміна виручки від реалізації завжди призводить до більш сильної зміни прибутку. Сила впливу виробничого левериджу є мірою підприємницького ризику, що з підприємством. Чим вона вища, тим більший ризик несуть акціонери; поріг рентабельності. Це обсяг виручки від, у якому досягається нульовий прибуток при нульових збитках.

Ефект розраховується за такою формулою:

Е ол = ΔВОП / ΔОР, (3.8)

Де ΔВОП – темп приросту валового операційного прибутку у % ΔОР – темп приросту обсягу реалізації продукції у %

3.3 Дивідендна політика. Формуванням операційного прибутку

Основною метою розробки дивідендної політики є встановлення необхідної пропорційності між поточним споживанням прибутку власниками та майбутнім її зростанням, що максимізує ринкову вартість підприємства та забезпечує стратегічний його розвиток.

Виходячи з цієї мети поняття дивідендної політики може бути сформульовано наступним чином: дивідендна політика є складовою загальної політики управління прибутком, що полягає в оптимізації пропорцій між споживаною і капіталізованою її частинами з метою максимізації ринкової вартості підприємства.

- Характеристика типів та підходів дивідендної політики підприємства.

Існує три підходи до формування дивідендної політики – «консервативний», «помірний» («компромісний») та «агресивний». Кожному із цих підходів відповідає певний тип дивідендної політики.

1. Залишкова політика дивідендних виплатпередбачає, що фонд виплати дивідендів утворюється після того, як за рахунок прибутку задоволено потребу у формуванні власних фінансових ресурсів, що забезпечують повною мірою реалізацію інвестиційних можливостей підприємства.

2. Політика стабільного розміру дивідендних виплатпередбачає виплату постійної їхньої суми протягом тривалого періоду (при високих темпах інфляції сума дивідендних виплат коригується на індекс інфляції).

3. Політика мінімального стабільного розміру дивідендівз надбавкою в окремі періоди (або політика «екстра-дивіденда») за дуже поширеною думкою є найбільш зважений її тип.

4. Політика стабільного рівня дивідендівпередбачає встановлення довгострокового нормативного коефіцієнта дивідендних виплат щодо суми прибутку. Перевагою цієї політики є простота її формування та тісний зв'язок з розміром прибутку, що формується»

5. Політика постійного зростання розміру дивідендів(що здійснюється під девізом - «ніколи не знижуй річний дивіденд») передбачає стабільне зростання рівня дивідендних виплат у розрахунку на одну акцію. Зростання дивідендів при здійсненні такої політики відбувається, як правило, у твердо встановленому відсотку приросту до їх розміру у попередньому періоді (на цьому принципі побудовано «Модель Гордона», що визначає ринкову вартість акцій таких компаній

На закінчення розробляють заходи, створені задля підвищення дивідендної віддачі акціонерного капіталу. Це переважно заходи, сприяють збільшенню чистий прибуток і рентабельності власного капіталу.

- фінансовий механізм управління формуванням операційного прибутку.

Механізм управління формуванням операційного прибутку будується з урахуванням тісного взаємозв'язку цього показника з обсягом реалізації продукції, доходів та витрат підприємства. Система цього взаємозв'язку, що отримала назву «Взаємозв'язок витрат, обсягу реалізації та прибутку», дозволяє виділити роль окремих факторів у формуванні операційного прибутку та забезпечити ефективне управління цим процесом на підприємстві.

У процесі управління формуванням операційного прибутку на основі системи CVP підприємство вирішує наступні завдання:

1. Визначення обсягу реалізації продукції, що забезпечує беззбиткову операційну діяльність упродовж короткого періоду.

2. Визначення обсягу реалізації продукції, що забезпечує беззбиткову операційну діяльність у тривалому періоді.

3. Визначення необхідного обсягу реалізації продукції, що забезпечує досягнення запланованої суми валового операційного прибутку. Це завдання може мати і зворотну постановку: визначення планової суми валового операційного прибутку за заданого планового обсягу реалізації продукції.

4. Визначення суми «межі безпеки» підприємства, тобто. обсягу можливого зниження обсягу реалізації продукції.

5. Визначення необхідного обсягу реалізації продукції, що забезпечує досягнення запланованої (цільової) суми маржинального операційного прибутку підприємства.

- Основна мета управління формуванням оперативного прибутку

Основною метою управління формуванням операційного прибутку підприємства є виявлення основних факторів, що визначають її кінцевий розмір, та пошук резервів подальшого збільшення її суми.

Механізм управління формуванням операційного прибутку будується з урахуванням тісного взаємозв'язку цього показника з обсягом реалізації продукції, доходів та витрат корпорації. Система цього взаємозв'язку, що отримала назву „Взаємозв'язок витрат, обсягу реалізації таприбутку" дозволяє виділити роль окремих факторів у формуванні операційного прибутку та забезпечити ефективне управління цим процесом на підприємстві.

Отримання валового доходу від продукції. Основним джерелами прибуток від реалізації є валовий прибуток від реалізації товарів. Валовий дохід дорівнює сумі торгових надбавок.

Валовий дохід складається із суми коштів, отриманих від реалізації товарів, за рахунок різниці між ціною продажу товарів та ціною їх придбання. Ця частина валового доходу є торговельною надбавкою.

До найважливіших факторів, що формують обсяг та рівень валового доходу, відносяться

Обсяг, склад та асортиментна структура товарообігу;

Умови постачання товарів;

Економічна обґрунтованість торгової надбавки;

Кількість та якість додаткових послуг.

Збільшення обсягу товарообігу означає зростання маси валового доходу: що більше продано товарів, то більше вписувалося сукупна маса коштів, отриманих від торгової надбавки. Ринкова модель економіки дозволяє торговим підприємствам самостійно встановлювати надбавки з більшості товарних груп. Важливо лише знайти певну грань, щоб, з одного боку, не допустити втрат обсягом доходу, з другого – зберегти конкурентоспроможні ціни.

Якісним показником валового доходу від реалізації є рівень валового доходу: Сума валового доходу = сумі торгових надбавок

УВД = (Сума ВД / То) * 100% (3.9)

Рівень валового доходу показує розмір доходів однією карбованець товарообігу.

Чистий прибуток від продукції.Чистий дохід від реалізації продукції визначається шляхом віднімання з доходу (виручки) від реалізації продукції відповідних податків, зборів, знижок тощо.

Показник чистого доходу розраховується за формулою, де чисельник - сума обсягів амортизації основних засобів та нематеріальних активів плюс чистий прибуток, знаменник - чистий виторг від реалізації продукції плюс доходи від іншої реалізації та доходи від позареалізаційних операцій.

Розрахунок маржинального операційного прибутку. Маржинальний операційний прибуток це результат чистого операційного доходу (тобто без ПДВ) без постійних витрат, її розрахунок здійснюється наступною формулою:

МОП = ЧОД-Іпост; (3.10)

Де, ВОД - сума чистого операційного доходу в аналізованому періоді; Іпост – сума постійних операційних витрат.

Розрахунок валового операційного прибутку.Валовий операційний прибуток, його розрахунок здійснюється за такою формулою:

ВОП = ЧОД-Іо; ВОП = МОП-Іпер (3.11)

Де, ЧОД – сума чистого операційного доходу; Іо - сукупна сума операційних витрат; Іпер - сума змінних операційних витрат

Розрахунок чистого операційного прибутку.Чистий операційний прибуток – прибуток після сплати податків, його ще називають післяподатковий операційний прибуток (Net Operating Profit Less Adjusted Tax, NOPLAT). Чистий операційний прибуток не враховує той фактор, що бізнес повинен покривати як операційні витрати, так і капітальні витрати.

Чистий операційний прибуток, її розрахунок здійснюється за такими формулами:

ЧОП+ЧОД-Іо-НП; ЧОП = МОП-Іпер-НП; ЧОП = ВОП-НП; (3.12)

Де НП - сума прибуток і інших обов'язкових платежів з допомогою прибутку.

Поняття "леверидж" походить від англійського "leverage - дія важеля", і означає співвідношення однієї величини до іншої, при невеликій зміні якого сильно змінюються пов'язані з ним показники.

Найбільш поширені такі види левериджу:

• Виробничий (операційний) леверидж.
• Фінансовий леверидж.

Усі компанії тією чи іншою мірою використовують фінансовий леверидж. Все питання в тому, яке розумне співвідношення між власним та позиковим капіталом.

Коефіцієнт фінансового левериджу(Плечо фінансового важеля) визначається як відношення позикового капіталу до власного капіталу. Найправильніше розраховувати його за ринковою оцінкою активів.

Розраховується також ефект фінансового важеля:

ЕФР = (1 - Кн) * (ROA - Цзк) * ЗК / СК.

• де ROA – рентабельність сукупного капіталу до сплати податків (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %;
• СК – середньорічна сума власного капіталу;
• Кн – коефіцієнт оподаткування, у вигляді десяткового дробу;
• Цзк - середньозважена вартість позикового капіталу, %;
• ЗК – середньорічна сума позикового капіталу.

Формула розрахунку ефекту фінансового важеля містить три співмножники:

(1 – Кн) – не залежить від підприємства.

(ROA – Цзк) – різниця між рентабельністю активів та процентною ставкою за кредит. Має назву диференціал (Д).

(ЗК/СК) – фінансовий важіль (ФР).

Можна записати формулу ефекту фінансового важеля коротше:

ЕФР = (1 - Кн)? Д? ФР.

Ефект фінансового важеля показує, скільки відсотків збільшується рентабельність власного капіталу з допомогою залучення позикових коштів. Ефект фінансового важеля виникає за рахунок різниці між рентабельністю активів та вартістю позикових коштів. Рекомендоване значення ЕФР дорівнює 0.33 – 0.5.

Отриманий ефект від фінансового левериджу полягає в тому, що використання боргового навантаження за інших рівних умов призводить до того, що зростання прибутку корпорації до сплати процентних платежів та податків веде до сильнішого зростання показника прибутку на акцію.

Також розраховують ефект фінансового важеля з урахуванням дії інфляції (борги та відсотки за ними не індексуються). При збільшенні рівня інфляції плата за користування позиковими коштами стає нижчою (відсоткові ставки фіксовані) та результат від їх використання вищий. Проте, якщо відсоткові ставки високі чи невисока прибутковість активів – фінансовий леверидж починає працювати проти власників.

Леверидж - дуже ризикована справа тих підприємств, діяльність яких носить циклічний характер. В результаті кілька послідовних років з низьким продажем можуть призвести підприємства, обтяжені високим левериджем, до банкрутства.

Для більш докладного аналізу зміни значення коефіцієнта фінансового левериджу та факторів, що вплинули на це, використовують методику 5-и факторного коефіцієнта фінансового левериджу.

Отже, фінансовий леверидж відбиває ступінь залежності підприємства від кредиторів, тобто величину ризику втрати платоспроможності. Крім цього підприємство отримує можливість скористатися «податковим щитом», оскільки на відміну від дивідендів за акціями сума відсотків за кредит вираховується із загальної величини прибутку, що підлягає оподаткуванню.

Операційний важіль (операційний леверидж)показує скільки разів темпи зміни прибуток від продажів перевищують темпи зміни виручки від продажів. Знаючи операційний важіль можна прогнозувати зміну прибутку за зміни виручки.

Це співвідношення незмінних і змінних витрат підприємства міста і вплив цього відношення на прибуток до відрахування відсотків та податків (операційний прибуток). Операційний важіль показує, на скільки відсотків зміниться прибуток за зміни виручки на 1%.

Ціновий операційний важіль обчислюється за такою формулою:

Рц = (П + Зпер + Зпост) / П = 1 + Зпер / П + Зпост / П

де: В – виторг від продажів.

П – прибуток від продажів.

Зпер – змінні витрати.

Зпост – постійні витрати.

Рц – ціновий операційний важіль.

Рн – натуральний операційний важіль.

Натуральний операційний важіль обчислюється за такою формулою:

Рн = (В-Зпер) / П

Враховуючи, що В = П + Зпер + Зпост, можна записати:

Рн = (П + Зпост) / П = 1 + Зпост / П

Операційний леверидж використовується менеджерами для того, щоб збалансувати різні види витрат та збільшити відповідно дохід. Операційний леверидж дає можливість збільшити прибуток за зміни співвідношення змінних і постійних витрат.

Положення у тому, що постійні витрати при зміні обсягу виробництва залишаються незмінними, а змінні - лінійно зростають, дозволяє значно спростити аналіз операційного важеля. Але відомо, що реальні залежності складніші.

Зі зростанням обсягу виробництва змінні витрати на одиницю продукції можуть як зменшуватися (використання прогресивних технологічних процесів, вдосконалення організації виробництва та праці), і збільшуватися (зростання втрат у шлюб, зниження продуктивність праці тощо.). Темпи зростання виручки уповільнюються через зниження ціни товару у міру насичення ринку.

Фінансовий леверидж та операційний леверидж – близькі методи. Як і у разі операційного левериджу, фінансовий леверидж підвищує постійні витрати у формі виплат високого відсотка за кредит, але оскільки кредитори не беруть участь у розподілі доходів компанії, знижуються змінні витрати. Відповідно, збільшений фінансовий леверидж також надає двоякий вплив: потрібно більше операційного доходу покриття постійних фінансових витрат, але коли досягається окупність витрат, прибуток починає зростати швидше зі зростанням кожної одиниці додаткового операційного доходу.

Спільний вплив операційного та фінансового важелів відомий як ефект загального важеляі є їх твір:

Загальний важіль = ОЛ х ФЛ

Цей показник дає уявлення про те, як зміна продажів вплине на зміну чистого прибутку та доходу на акцію підприємства. Іншими словами, він дозволить визначити, на скільки відсотків зміниться чистий прибуток за зміни обсягу продажу на 1%.

Тому виробничий та фінансовий ризики мультиплікуються та формують сукупний ризик підприємства.

Таким чином, як і фінансовий, так і операційний леверидж, обидва потенційно ефективні, можуть виявитися дуже небезпечними через ризики, які вони містять у собі. Хитрість, а точніше вміле управління фінансами, полягає в тому, щоб урівноважити ці два елементи.

З повагою Молодий аналітик